【研值在线】债市短期维持中性偏防御配置股市关注二季度超预期标的

　　上周市场收益率全线下行，利率债各期限下行5-10bps不等；非金融信用债表现整体弱于利率债，信用利差小幅被动走扩，二永债表现相对较好各期限下行6-9bps不等。

　　利率债方面：上周市场收益率整体下移，1年期国债收益率较上周下行5.3bp，10年期国债收益率下行5.1bp，30年期国债收益率下行5.2bp。周内公布的5月财政收支数据偏弱以及工业企业利润增速回落，总理达沃斯会议发言提及固本培元，央行货币政策季度例会总体基调维持，债市无明显利空，资金面偏紧，但跨季临近结束以及存单利率下行指向资金面转松预期；北京地产政策优化调整但市场反应也有限，市场做多情绪较高。

　　信用债方面：上周信用债收益率曲线平坦化下移，中短端信用利差被动走扩，7Y及以上的长端信用利差基本持平。

　　上周初受季末效应影响，资金面略有波动，周二随着央行开展跨季逆回购净投放呵护资金面，中短端收益率快速下行。总理在达沃斯会议发言强调经济发展固本培元，权益市场先下后上，股债跷跷板效应有所体现，长端利率亦跟进下行。整体来看，季末流动性担忧的解除叠加基本面偏弱的预期为上周主要的驱动因素。

　　周末国家统计局公布6月PMI指数，制造业PMI为49.5%，较前值持平，仍位于荣枯线以下；非制造业PMI为50.5%、前值51.1%，延续回落。主要分项中，生产指数环比回落0.2个百分点至50.6%；新出口订单、进口指数分别录得48.3%、46.9%；在手订单指数环比减少0.3个百分点至45%。综合来看，需求有所下滑而生产相对维持韧性，制造业被动补库，需求仍有待修复。

　　流动性方面，当前货币政策取向仍偏稳健，大幅收紧概率较低。整体来看，当前交易盘仍拥挤，债券收益率下探到较低位置，信用利差偏低，市场波动可能加大。短期内继续维持中性偏防御配置，选择逻辑更顺的中短期品种，并继续跟踪国债和专项债的供给节奏、地产放松政策的实质效果以及经济基本面修复的力度及强度。

　　上周上证综指连跌第6周，创2018年以来最长周线连跌记录。截至上周五，上证综指下跌1.03%，深证成指下跌2.38%，沪深300下跌0.97%，创业板指下跌4.13%。板块方面，上周仅银行、公用事业、石油化工板块上涨，涨幅分别为1.98%、1.00%和0.93%，房地产、电力设备、商贸零售板块领跌，跌幅分别为4.75%、3.62%和3.55%。上周北向资金净流出117亿元，流出速度放缓。

　　美股三大股指震荡，涨跌不一。截至上周五，纳指微涨0.24%，标普500和道指都微跌0.08%。德国DAX指数微涨0.39%，英国富时100和法国CAC40分别下跌0.89%和1.96%。日经225本周上涨2.56%。

　　3）6月24日，司美格鲁泰注射液在中国获批减肥适应症，进度符合预期，目前A股无直接受益标的，上游标的受情绪催化。

　　4）6月26日，北京市发布稳地产新政，降低首付比例、降低贷款利率、支持多孩家庭购房和以旧换新。至此四大一线”楼市新政。

　　1）美国五月核心PCE物价指数同比+2.6%，环比+0.1%，符合预期。预期9月降息概率仍超过60%。

　　3）存储行业：美光季报符合预期，下一季度指引未超预期，导致股价下跌。三星电子今日向主要客户通告了存储产品涨价计划，预计24Q3将其DRAM和NAND产品价格调高15-20%。

　　目前阶段，我们认为指数向下压力不大，但是向上动能或也相对有限，企业盈利能否在4Q见底尚未可知。在市场的当前阶段，结构比仓位重要，个股比总量重要。基于此，我们会继续维持之前灵活机动的操作，将更多精力放在寻找2Q超预期的板块/个股。

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